2023 年投资总结 —– 捡烟蒂长期稳赢（二）蜜雪冰城再冲IPO，资本市场还“爱喝奶茶”吗?招标文件中的隐藏信息：银行究竟在如何应对大模型浪潮每年多放25天，乐视的假期遥遥领先交通运输部：上周邮政快递累计揽收量约27.72亿件，环比下降4.45%光伏概念股局部逆势拉升，海优新材涨近2%，科创100ETF（588190）最新份额突破32亿份金融支持住房租赁市场发展“17条”出台；加强投资者保护，交易商协会优化债券持有人集体行动机制恒指新年首周跌3%，汽车股、锂电池股集体下行，蜜雪冰城冲刺港股血制品行业整合不断，龙头上市公司频现易主中信证券：预计美联储首次降息或在今年年中前后高油价提振上游资本开支，油服设备行业高景气度有望延续中金公司：A股短期扰动不改长局，建议关注景气回升与红利资产的攻守结合事关住房租赁市场，2月5日起施行！中农未来（北京）控股集团有限公司虚假宣传“股东是央国企”被罚创新型组织管理与区块链技术结合23岁裸辞“铁饭碗”做自媒体，第1年就赚到了县城的首付

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#2023 年投资总结 #

特别提示：下文所说的去年、今年和明年分别指 2022、2023、2024.

一、收益率

1、A 股账户收益率 3.88%，同期上证指数为 -3.7%，跑赢 7.58%，同期深圳综指

-6.97%，跑赢 10.85%

2、B 股账户收益率（港币口径） -18.33%，同期深圳 B 指 -6.6%，落后 11.73%

3、港股外汇账户收益率 ( 港币口径） 4.23%，同期恒生指数-13.82%，18.05%

4、按人民币口径计算的 2023 年总体收益率：4.14%

（按 12 月 29 日盘后招行现钞买入价港币汇率 0.9012 计算，年初汇率为 0.8812）

5、投入本人公司旗下私募基金的资金今年获得 7.2% 的收益率，没在这里核算

5、2012 年建立低估值分散轮动投资体系以来，12 年总收益率 428.76%，年化 14.9%

说明：净值曲线每月月末取点，因此，曲线比实际平滑且中间的历史新高无法有效展示，但每一个历史新高日我自己都会记录在一个 Word 文件中

二、持股 2% 以上明细

三、收益率分析

1、主要的持仓在港股外汇账户，即使 A 股账户也大部分是港股通港股，因此，今年 4.14% 的盈利其实主要靠港币升值 ( 升 2.27%），不过这没什么好害臊的，因为，以前港币贬值的年份我不也是受害者吗！

2、本年度 B 股大亏损的原因是踩了浓眉大眼苏威孚 B 的大雷，还有晨鸣 B 继续暴跌，巧合的是，这两货全年的跌幅（约 32%）几乎一模一样，感觉是庄家针对我的预谋，不幸中的万幸，作为一个酒精考验的老司机，开溜的本事还是有些，200581 出事后均价 10.8 斩仓同时一季度也把约 60% 的 200488 换 200012，幸亏亏现在 B 股的持仓相对很少，否则后果不堪设想。

3、今年的净值创了 4 次历史新高，最后一次是 5 月 8 日，年底离新高大约回撤了 6.3%。

4、年化收益率 2018 跌破 20% 后，今年终于跌破了 15%，明年如果要拉回 15% 以上，那么 2024 年至少要赚 16.4%，如果要拉回 20%，那么 2024 年要赚 102%，这是没可能的事，还是将目标定在长期年化 15% 以上吧，年化 20% 估计已永远都达不到了

四、持仓乱谈

1、中海油 H：以前说过，中海油是国家的战略资产，买入中海油就是和国家能源安全绑在一起，2021 年买入的，目前已减掉约 25% 了。这几年这货给大家提供的收益来自两方面—— – 市场对石油未来需求的误解以及被美国制裁，目前这 2 个好东西快享受完了，看到雪球里出现不少球友科学的完美的长篇分析中海油的低估，就有些害怕了，还是找机会减点仓吧，至少不能再加仓了。

2、城建设计：持有就只等着回 A，等进港股通，回 A 之前业绩没问题，因为这个行业的特点就是跨期利润可调节的空间大，目前同类 003013 约 17PE，01599 回 A 后考虑盘子大点，业务骨感点，就给 12PE 吧，港股再打 4 折，4.5PE，目前 3PE，50% 空间，大家如果都这么考虑我届时再打点提前量好了。

3、丽珠医药 H：医药股里的高息股，高息股里的医药股，罕见的同时出现了 3 个能帮助散户了解企业价值的事件：高息、回购注销、10 年长期股权激励。今年几乎持股不动，明年看运气，30 元走人。

4、中国神华 H: 主要在 2021 年买入，2022 和 2023 年已陆续减掉 2/3, 卖早了，表面不后悔，其实内心。。。以前说过神华从周期股活生生被某委逼成公用事业股，现在市场开始达成此共识，离曲终人散不远了。

5、北京控股：北京痛苦在熊市里可一点不痛苦，2008、2011、2018 的跌幅都只有 14%、1.6%、8.3%，说其为最佳熊市避难股毫不为过，换了北燃那几个不听话的就是基本面发生重大改变，派息率长期提到 40% 以上可能性很大，按 40% 派息率和 7% 的分红股价收益率倒推的股价是我未来的卖出目标价，这个数字目前是 34 港币，明年再做调整。

6、神威药业：中药到底有没有效和世界上到底有没有鬼一样，在人类灭亡之前是不会有答案的，越是没答案的东西越有人信，因能满足人类基因里的猎奇元素。从国家角度，这种纯民粹的行业会长期支持鼓励。中药配方颗粒业务得益于市场容量增长和市场占有率的增长，被集采利空抵消一部分后未来几年还能温和增长，而最近中药注射液集体解限，2024 年行业情况应该会比 2023 年好。公司目前股价还在净现金附近，分红率有保障，不会出现前年幺蛾子的事了。今年我在该股上做了了一个小波段，年报出台后看高一线。

7、京能清洁能源和新天绿色能源：觉得应该配点绿电股，找了半天冷门的，发现这两只不像华润电力、龙源电力在雪球上那么热门，估值也更低，就做了一个组合，有趣的是，这两货还都在最近出了股权激励方案，都还不错。00579 估值低是因为没在港股通，未来有可能被纳入，而 00956 的低估值是因为天然气顺价问题和天然气应收款问题，对于顺价，希望不用拖太久，对于应收款，公司以后也不会那么傻，同样的错误应该不会犯两次，00956 还有一个大看点就是港股通持股比例一直在提高，成为庄股的可能性也还是有的。

8、中国东方集团：最烂的行业，烟蒂佬就好这一口，这公司超能赚钱，超能避坑，防城港这个差点拖死公司的项目居然全身而退还赚了钱，真 TMD 牛 B，卖产能还能卖到 7PB，现在股价才 0.19PB，这也太变态了，环境再差这货也有利润，这货应该是钢铁行业中最后一个倒下的，预计 5 年内不会破产，5 年中只要回到 0.3PB 就可以了，我能等，何况还有不错的股息拿。

9、兴发铝业：很多时间都是 0 成交，卖不出去了，房地产产业链股票，建筑用铝虽然有竞争优势，但一时半会好不起来，工业用铝又拼不过人家，等房地产回暖再说吧。只能收点股息了。惨！

10、西部水泥：只要不被非洲业务搞破产，这货就是 3-5 倍股，有海螺这个财大气粗大股东，破产的几率为 30%，假定破产跌 99%，不破产涨 200%，3 年内见分晓，3 年收益率期望值 =200% * 70% – 99% * 30%=110%，年化 28%

11、阜丰集团：去年获利抛完后，今年还是觉得它好，又买回了一半。买回一半的原因是自己定了一个规则，赚大钱的股票出完后尽量不再买回来时，要买最多也只买回一半。味精行业是双寡头垄断，2021 年的年报中，阜丰第一次将味精业务和黄原胶业务称为金牛业务，显示国内味精行业竞争态势的好转以及公司资本支出的缩减，未来的阜丰应该是一个最差年利润在 15 亿，正常利润在 25 亿以上且能派较高息率的公司，而市场对阜丰偏见的扭转之日就是清仓之时。

12、建滔集团：发现了一个规律，从 2013 到 2022 年 10 个年头中，凡是张老板增持比较多的年份，股价第二年必大涨，减持比较多的年份，股价第二年必大跌，2023 年张老板又增持比较多，2024 年会怎样？

五、投资漫谈

去年拙作《2022 年投资总结——捡烟蒂长期稳赢》网页链接还有很多没说完，今年咱们继续吹水

2023 是我入市 30 周年，跌跌撞撞地赚了点小钱侥幸活下来了，从智商情商、研究水平、交易水平、信息获取等各方面我都是中国股票市场中最普通的股民之一，要说还有点优点那就是还算勤奋，有自知之明和经常反思，知道自己只不过就是一介赌徒。30 年的赌徒之路经历了从技术分析，到集中投资，再到分散捡烟蒂三个阶段，在前几年出版的《一呎围栏》有所描述，也不知道这本书现在有哪个平台还在继续卖

开始进入酒后的自问自答环节。

1、以你这么多年股龄，你认为投资者凭什么可以在血腥的股票市场里面赚钱？

具备以下任何一个就可以赚钱了，当然，多多益善。

（1）超好的运气，命好啥都好。

我一个朋友完全不懂股票，很多年前乱买了 5 只股，其中一只叫贵州茅台，他做生意忙，买入之后就一直不管了，现在回头一看，其余 4 只中，有 1 只持平，另外 3 只亏成渣了，但总体还是赚了不少，年化超过 10%。

（2）有第一手的超强内幕消息

大到国家政策，小到个股消息。国家政策现在影响没那么大，因为市场大了，以前可不是，1994 年 7 月底国家出台三大救市政策，8 月 1 日上证指数一天就涨了 33%，记得那时候我在证券大厅惊奇地看着，人头涌涌中听到有一老者大喊：假的，假的，大家快卖吧！那时候散户要卖还得挤到窗口排队填纸质单。

（3）有拨开迷雾见未来的超强商业洞察能力

典型的如巴菲特、芒格、李嘉诚以及段永平等，雪球也有少数优秀的球友具备这个能力。

这是一个门槛特别高的能力，因为需要极高的天赋和勤奋，但天赋占 80%，勤奋充其量只占 20%，换成我，即使读的书比巴芒再多一倍，我的成就也没有他们的万分之一啊！巴芒是因为有天赋才会轻松的读那些书因此成了行走的图书馆的。我们读那么多早累死了。

99% 的人不具备这个能力，但不幸的是很多人以为自己具备这样的能力，看看雪球这几年来，内房、建材、银行、基建、保险、创新药械、光伏、游戏。。。。，每个周期行业的高光之巅，都会站着几个目光深邃的智者在指点江山，激扬文字！当然也包括 20 年前年对集装箱和中集集团指指点点的我！

对这个问题最佳的论述请看球友@Passion 启航所写的马克 · 塞勒尔 08 年哈佛演讲网页链接

（4）超强的数学计算能力配上冷血的交易性格，或者说，叫优秀的量化选手。如雪球上几个这几年做可转债的高手。各种因子设计让人眼花缭乱，冷酷无情的交易态度更是让人肃然起敬。

（5）最后一种就是自甘堕落，与枯燥乏味为伍，愿意做那些大部分人都能做得到但不愿意做的事，比如分散捡烟蒂（低估值分散投资策略），比如定投指数基金。引用我去年总结的一句话就是：没有人愿意在孤独和痛苦中慢慢变富，低估值策略能长期稳赢是市场对饱受摧残的灵魂所做出的补偿。

还有人说市场有很多短线高手，天天赚钱，你上面 5 个没包含了这种啊，炒股 30 年，恕我孤陋寡闻，我就没看到哪个靠短线长期持续赚钱的，如果有，那就是神而不是人，但我们讨论的是人而不是神。

上述 5 个因素前 3 个的门槛都非常高，99% 的人都不具备，第 4 个门槛也高，90% 的人也不具备，只有第 5 个门槛最低，几乎大部分人都能做的到，其中，低估值分散投资比定投指数基金又稍微有趣一点点，至少能骗自己说发挥了主观能动性，心里好受些。

小结：低估值投资策略虽然猥琐，但它是适合大部分股民的，长期能从市场赚钱的有效策略！

2、低估值分散投资策略虽然适合大部分人，但长期表现应该很平庸吧？

是的，每一年都很平庸，平庸到每年都想打人，看看长期会怎样？

我统计了东财网公布的 2011 年底之前成立的所有类型公募基金，共有 856 只，12 年来的收益率比我高的有 14 只，也就是我跑赢了 842 只或 98.4% 的基金（见下图）如果考虑因为业绩不好而在这期间清盘的基金，且如果和我一样也不算分红（从股票里转出了不少钱）再投资收益率，那么，我应该能跑赢 99% 的公募基金。

小结：低估值分散投资策略长期能打败 99% 的公募基金

3、低估值分散投资策略在类似 2008 年的熊市里也要嗝屁吧？

策略是从 2012 年开始的，没有经历 2008 年，有点为难我了，但最近我发现，因为我主要做的港股，恒指从 2018 年 2 月的最高点到 2023 年底的跌幅为 49.1%，而 2008 年全年的跌幅为 48.3%，太巧了吧，两者几乎一样！如果把 2018 初到 2023 底这 6 年压缩成一年，那么，还是依稀可以看到 08 年大熊的影子。

2018 年 2 月高点那一周我的净值为 3.858，而现在为 5.288，这期间我赚了 37.1%

也许你会说恒指失真了，那么，就用红筹指数好了，该区间红筹指数的跌幅也高达 32%，仍然是一只中大熊。

小结：低估值分散投资策略不怕大熊，来一个宰一个。

4、低估值分散投资策略如何建立股票池？

这个太容易了，我将所有股票最近 8 年的 ROE，按加权法（越靠近权重越大，强周期股再斟酌权重）算出平均 ROE，再被现在的 PB 去除，得出一个类似平均 PE 出来，再按 PE 由低到高进行排列，取前面 100 个，同行业 PASS 一些，负债率高、现金流不好，营收多年不增长、分红率很低等又 PASS 一些，最后有 50-60 个左右就可以构成股票池了。

小结：低估值分散投资策略按平均 PE 排序考虑其他参数建立股票池。

5、低估值分散投资策略如何从股票池里挑出要买的股票？

这个也不难，我要挑出的是一堆低风险配中收益的股票，即我预期的下跌空间不高于 20% 且上涨空间是下跌空间 2-3 倍的股票就可以了。

计算下跌空间根据

( 1 ) 过往历史多次中期底部的 PE 或 PB

( 2 ) 公司在行业很不景气时一年大概能赚多少利润

悲观市值 = 悲观利润 * 悲观 PE

上涨空间根据

（1）过往较长期历史的中位数 PE 或 PB

（2）公司在行业正常时一年大概能赚多少利润

正常市值 = 正常利润 * 正常 PE

下跌空间按悲观市值计算，上涨空间按正常市值计算。