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2024 年开年第一周，市场持续弱势，红利资产表现亮眼。

今日，市场继续弱势，三大指数均跌超 1%，科创 50 跌超 2%，北证 50 跌超 4%。但尽管弱势行情，但唱多者却并不稀缺。

而在这其中最为知名的要属有着 ” 私募女魔女 ” 之称李蓓。在最新的月报中，李蓓继续重申，中国股市将迎来牛市行情，且可能是 10 年甚至 20 年一遇的级别。

她还透露，考虑到保险入市的高确定性，自己提高了高股息类的比例。

政策的效果会逐渐显现

在月报中，李蓓从基本面、资金面两方面出发，分析当前市场。

基本面上，李蓓认为，政策正沿着预期的方向和节奏循序渐进的落地，后续几个月的时间，效果会逐渐显现出来。

她指出，12 月 PSL 的存量如期增加了 3500 亿；各地的城中村改造计划逐渐推出；广州发放了第 1 批房票；深圳的全市城中村改造计划也已经推出，涉及全市总建筑面积的 40%。

另外，随着长期建设国债的资金逐渐投放到项目上，可以看到最新一期的建筑业的 PMI 数据出现了异动，业务活动预期指数创出了过去 5 年历史同期的最高值。

企业盈利延续上行的趋势，11 月的工业企业利润单月甚至出现了超预期的加速，单月同比增速高达 29%。

今年的增量资金主要来自保险

资金面上，李蓓指出，主动公募和主观私募的资金流出趋势，在未来一年都很难逆转。

她认为，随着公募的卖出将仓位结束后，市场上所有的存量投资者都会完成仓位出清。所以虽然年初市场表现的确低于预期，但中期上涨的障碍进一步扫清。

李蓓认为，今年的主要增量资金来自保险资金的入场，且从保险偏好的高股息类公司的开年表现来看，基本上可以确定这种趋势正在发生。

对于年初弱势行情，李蓓认为，原因在于公募基金之间的互相博弈，抢先卖出。

站在 2023 年底，存量的投资人，除了公募基金因为之前几个月一直被限制净卖出，仓位依然保持高位之外。其它类别的机构，无论私募，保险还是外资仓位，仓位出清的过程都基本完成，仓位的绝对水平都是历史低位。

新的一年开年，面临着新的一个考核周期和新的配置需求，道理上存量机构应该有加仓的动机，加上 ETF 持续净申购，有条件推动市场先出现一轮不小的上涨。然而开年之后戏剧的一幕发生了。虽然上证指数依然在 3000 点以下，过去几个月一直被限制不可以净卖出的公募基金，一下子被放开了。

因为对被限制的规则没有明确的预期，于是公募基金之间互相博弈，抢先卖出。年初市场出现了明显的下跌，尤其基金重仓股下跌惨烈。开年的戏剧一幕再一次提醒我们一个道理，世界充满了黑天鹅，不确定性始终存在。风险控制，包括仓位管理和恰当衍生工具的使用，在任何时候都是必要的。

坚守牛市判断

展望未来，李蓓依然坚定唱多，称自己再次检查之前的分析，大方向支持结论的论据都没有动摇，判断在中期都没有改变，无非存量投资者的仓位出清来得更加彻底了。

在此前几个月的月报中，她曾表示，当前是中长期和中短期共振的底部，中国股市未来将迎来牛市行情，大概率是超越 5 年一遇的级别，可能是 10 年甚至 20 年一遇的级别。

李蓓还表示，20 年一遇的低点，早晚 2，3 个月进入右侧，都是正常，是值得承受一定的波动，耐心等待的。

操作上，李蓓认为，债券和商品市场都并没有大机会，自己把大部分的风险预算留给权益仓位。

利率：利率陷入鸡肋，中期上下两难。财政扩张，政策性金融工具发力，后续的经济复苏都使得利率没有继续明显下行的动力，而高存量地方债务负担，也使得利率需要保持低位，未来 1 年没有大幅上升的可能。

商品：未来 1 年中国复苏美国衰退，总需求没有共振。商品总体没系统的趋势性机会，只有一些局部的相对强弱机会和库存周期的节奏性机会。密切跟踪，当遇到高赔率高确定性的局部机会，也会积极把握。

她透露，自己大致维持 65-70% 的权益类净仓，其中指数类（含 ETF，股指期货，股指期权）50%，个股类 20%，考虑到保险入市的高确定性，提高了高股息类的比例。

瑞银：8 倍 PE 投资机会全球难寻

除了李蓓，瑞银也在看多中国资本市场。

在瑞银大中华研讨会上，瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃表示，当前股市估值太便宜，MSCI 中国指数 PE 仅有 8 倍，今年会有 15% 的上行空间。对港股建设性看好，主要原因是外资港股仓位很低，美联储未来降息将促进外资流入，港股中互联网板块盈利增速高达 23%。

他还指出：” 因为现在估值很低，很多作长线投资的基金经理，重新来到中国，看看有没有机会，基本面是出发点，估值太便宜，其他发达市场也好、新兴市场也好，很难找到有 8 倍 PE 的机会。”

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊则表示，A 股开年以来的下跌是机构抱团瓦解的结果，可以看到机构重仓股下跌，市场热度迁移到高分红。A 股最坏时间已过，因企业盈利已开始反弹、政策继续发力，以及投资者信心有望改善。

配置上，瑞银现阶段看好价值股，随着 A 股摆脱弱势，未来将更偏好增长股。