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来源：邸钞
The coming crypto crisis
两党对稳定币的支持将损害美国经济和政治
上周，当我读到摩根大通正在考虑以客户的加密货币持有量为抵押进行贷款时，我的心沉了下去，尽管我们都知道加密货币进入实体经济的那一天即将到来。
比特币是银行可以抵押的数字资产之一，自2020年以来，其波动性几乎是主要指数的四倍。它还与恐怖主义融资有关，我还没有读到任何让我怀疑它不仅仅是投机者和犯罪分子工具的文章。但当它背后有最大的政治金主时，这几乎无关紧要。
过去几年，加密货币政治行动委员会不仅向共和党政客捐款，也向许多民主党人捐款，金额高达数千万美元。几周前，这项努力最终促成了《天才法案》（Genius Act）的通过。涵盖其他加密货币资产的立法预计将于今年晚些时候出台。我预测，这一切不仅会引发下一场金融危机，还会加剧美国的政治民粹主义和动荡。
这一切不禁让人想起2000年，当时场外衍生品的倡导者们涌向华盛顿，恳求得到适当的“监管”，以便他们能够为世界带来金融“创新”。然而，我们得到的却是监管不力的信用违约掉期交易量增长了七倍，最终导致了2008年的金融危机。
现在考虑一下，美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 预计稳定币市场在未来几年将增长十倍，从近 2000 亿美元增长到 2 万亿美元，并将渗透到从贷款承销到国债市场的各个领域。
正如参议院银行委员会资深成员、民主党人伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren) 上周告诉我的那样：“我们以前就看过这种戏”，游说者“说，‘请对我们进行监管’，因为他们想要政府确认他们是一项‘安全’的投资”，而政客们则表示两党都支持放松管制。
事实上，你可以清晰地看出，从2000年衍生品放松管制，到克林顿时代更广泛的放松管制（削弱了交易和贷款之间的壁垒），再到2018年《多德·弗兰克法案》对地区银行监管的削弱（这导致了2023年的银行业危机），以及现在的《天才法案》。所有这些都是两党共同努力的结果。
沃伦的上台是由于选民认为遭到了两派主流政客的背叛，他发起了一场未能成功的运动，试图说服民主党人不要跟随共和党支持《天才法案》。
但金钱万能，加密货币游说团体已经展现出强大的力量，斥资4000万美元击败了俄亥俄州前参议院银行委员会主席谢罗德·布朗等批评人士。尽管近三分之二的参议院民主党人投票反对《天才法案》，但包括弗吉尼亚州的马克·沃纳和纽约州的克尔斯滕·吉利布兰德等颇具影响力的民主党参议员在内的支持者，足以让该法案获得通过。
这让我感到担忧，原因有四。
首先，《天才法案》（类似 2000 年的《商品期货现代化法案》）被宣传为一种让加密货币更安全的方式，其中稳定币与美元以一比一的比例支持。
但这并不意味着比特币这种广义上波动性资产类别的波动性会降低。事实上，这只会加剧整个市场的波动性。支持者将比特币等加密货币视为对冲传统市场风险的工具，但事实上，比特币是一种“高贝塔系数”投资，这意味着它与股市高度相关。这意味着相对于标准普尔指数的收益和损失都会被放大。任何超过1的贝塔系数都表明其波动性高于市场。富达最近的一份报告发现，比特币相对于标准普尔指数的3年滚动贝塔系数为2.6。
其次，我认为在市场、经济和货币政策如此不确定的情况下，鼓励金融“创新”没有比这更糟糕的时机了。
试想一下，如果在未来几个月或几年内，美联储因通胀而必须更大幅度加息，会发生什么。市场将会暴跌，就像利率上升时一样。加密货币将进一步下跌，跌幅更快。持有加密货币的金融机构（包括任何数量的影子银行）可能会陷入困境，导致信贷市场冻结。
突然间，我们仿佛看到了2008年的影子。我的第三个担忧来了。《天才法案》的支持者声称它将支撑美元和美国国债市场。但人们很容易想象，像Tether（其持有的美国国债比德国还多）这样的加密货币公司为了避险，不得不在低迷的市场中抛售国库券以弥补赎回损失。然后，你会看到国库券被贱卖，借贷成本上升，以及另一个灾难性的局面，普通民众面临着救助投机者的压力。
但这一次，它发生在二十多年前人们对政治日益增长的怀疑态度之后。这让我想到了我最后的担忧。克林顿政府在20世纪90年代末推行的金融放松管制，为2008年的金融危机以及民主党失去劳动人民支持埋下了伏笔。这反过来又为特朗普的崛起埋下了伏笔。
特朗普现在通过支持（当然还有交易）加密货币，为我们的下一场金融危机埋下了伏笔。当我们陷入金融混乱，选民对主流政治的怀疑情绪日益加深，而政府对经济衰退的缓冲兴趣和能力却越来越弱的时候，会发生什么？没有加密货币，就没有稳定。
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