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在纽约华尔街的一间会议室里，前纽交所总裁 Tom Farley 正对着屏幕上的比特币 K 线图点头。屏幕左下角的数字格外刺眼：24000 枚 —— 这是他执掌的加密货币交易所 Bullish 的比特币储备量，按当前价算，价值超过 280 亿美元。“下周提交 IPO 申请，代码就用 BLSH。” 他对着电话那头的彼得・蒂尔说，窗外的阳光刚好照在桌上的《天才法案》复印件上。
谁能想到，这家曾试图借壳上市失败的交易所，如今靠着比特币储备就能冲击美股。更疯狂的是，背后站着 PayPal 创始人、Facebook 早期投资人彼得・蒂尔 —— 这位硅谷大佬正用 2.4 万枚比特币，赌加密货币的合规时代已经到来。
一、2.4 万枚比特币的 “底气”：比很多国家的储备还多
（一）比特币成了 “上市通行证”
在 Bullish 的香港办公室，110 名员工正忙着整理 IPO 材料。合规总监李姐翻着一份清单念叨：“德国 BaFin 牌照、香港 VATP 牌照、2.4 万枚比特币储备证明……” 她指着屏幕上的全球上市公司比特币持仓榜，“现在排第五，上市后能冲进前三，比特斯拉还多。”
这 2.4 万枚比特币可不是小数目。按 12 万美元 / 枚的现价，相当于 288 亿美元 —— 能买下 3 个蔚来汽车，或 15 个小鹏汽车。更夸张的是，这比全球 60% 的国家外汇储备里的美元还多。“我们的储备金比很多中小银行还厚实。”Bullish 的财务总监笑着说，一季度比特币价格回撤时，公司一次性减值 2.46 亿美元，照样敢提交 IPO 申请。
（二）从 “借壳失败” 到 “合规逆袭”
2021 年 Bullish 刚成立时，曾想通过 SPAC 借壳上市，结果撞上加密货币监管收紧，硬生生黄了。“当时太急了，没牌照没合规，光靠技术叙事没人信。” 老员工王哥回忆，直到 2025 年拿到德国和香港的合规牌照，情况才彻底反转。
德国 BaFin 牌照是今年 1 月拿到的，能做加密资产托管和专有交易；香港 VATP 牌照 2 月到手，允许开展虚拟资产交易。“这俩牌照花了 18 个月，光律师费就烧了 3000 万美元。”Tom Farley 在内部会上说，现在香港办公室的 110 人里，合规团队占了 40 人 —— 比技术团队还多。
二、彼得・蒂尔的 “加密帝国”：从挖矿到银行，全产业链押注
（一）大佬的 “合规算盘”
在硅谷的私人会所里，彼得・蒂尔正和几位投资人碰杯。桌上的文件显示，他不仅投了 Bullish，还布局了比特币挖矿公司 BitMine、加密银行 Erebor，甚至稳定币清算公司 Ubyx。“《天才法案》通过那天，我就知道机会来了。” 他晃着酒杯说，这套组合拳就像当年打造 PayPal 一样 —— 从交易到清算，从资产到银行，全链条卡位。
《天才法案》是关键。今年 7 月美国众议院通过的这项法案，给稳定币发行设了标准，还允许银行发行数字资产。“以前加密货币是‘野孩子’，现在有了户口本。”Bullish 的投资部负责人说，他们最近领投了 ether.fi 的 A 轮融资，还参投了比特币质押协议 Babylon，“合规了，才能吸引机构钱进来。”
（二）抄 Circle 的作业：合规就能涨？
半年前，稳定币巨头 Circle 上市首日暴涨 9 倍，给了 Bullish 信心。“Circle 靠 USDC 稳定币上市，我们靠比特币储备 + 合规牌照，逻辑差不多。”Tom Farley 在路演时说，Bullish 2024 年的交易量达 4496 亿美元，日均 25 亿美元，比很多中小券商还活跃。
更妙的是 “媒体 + 数据” 组合拳。2023 年 Bullish 收购了加密媒体 CoinDesk，现在这家媒体每年有 5500 万独立访客，实时数据服务 17.1 万用户。“别人卖交易手续费，我们还能卖数据和广告。” 市场部的小张展示着报表，CoinDesk 的广告收入今年涨了 70%，成了稳定的利润点。
三、IPO 背后的风险：比特币跌了怎么办？
（一）一季度净亏 3.48 亿的警示
Bullish 的 IPO 招股书里，有一行字很扎眼：2025 年一季度净亏损 3.48 亿美元。“主要是比特币价格从 14 万跌到 11 万，储备资产减值 2.46 亿。” 财务总监解释，这就像开金矿的公司，金价跌了利润肯定受影响。
有投资人算过一笔账：如果比特币跌到 8 万美元，2.4 万枚就会减值 96 亿美元，相当于 Bullish 去年全年营收的 3 倍。“这就是个比特币影子股。” 某对冲基金经理直言，买它的股票，不如直接买比特币 ETF。
（二）监管的 “紧箍咒”
尽管有《天才法案》护航，但美国 SEC 对加密货币的态度依然摇摆。“法案说稳定币要接受货币监理署监管，但没说交易所该怎么管。” 合规总监李姐忧心忡忡，万一 SEC 突然收紧规则，IPO 可能随时被叫停。
更麻烦的是全球监管不一致。在香港要披露储备金明细，在德国要做反洗钱审查，在美国要按《银行保密法》报备。“光是合规成本，每个月就要花 500 万美元。” 李姐翻着各国监管文件，“哪天哪个地方出点岔子，股价就得跳水。”
四、大佬们为何还敢赌？
（一）比特币可能涨到 20 万？
加密资产管理公司 Bitwise 预测，比特币今年可能冲到 20 万美元。如果成真，Bullish 的 2.4 万枚储备就值 480 亿美元，一季度的亏损转眼就能抹平。“彼得・蒂尔赌的就是这个。” 知情人士透露，他旗下基金还持有大量比特币现货，Bullish 上市能帮他 “高位套现”。
（二）合规是门好生意
Circle 上市后申请银行牌照，Bullish 也在筹划加密银行牌照。“一旦拿到，就能像传统银行一样吸储放贷，利润空间大多了。”Tom Farley 在内部信里写道，这才是他们的终极目标 —— 从交易所变成 “加密世界的摩根大通”。
总结
比特币储备是双刃剑：2.4 万枚比特币既是上市的 “硬资产”，也是业绩波动的 “定时炸弹”，价格涨跌直接影响利润。
合规是核心卖点：德国和香港的牌照、《天才法案》的支持，让 Bullish 区别于其他 “野路子” 交易所，吸引机构投资者。
大佬布局深远：彼得・蒂尔构建 “挖矿 – 交易 – 银行 – 清算” 全产业链，赌的是加密货币合规化后的万亿市场。
风险与机遇并存：比特币价格波动和监管不确定性是主要风险，但如果加密货币持续被主流接受，其成长空间巨大。
在纽交所的大屏前，工作人员正在测试 “BLSH” 的代码显示效果。屏幕下方，散户们的讨论热火朝天：“买不买？”“彼得・蒂尔都敢投，我怕啥？” 这场用 2.4 万枚比特币撑起的 IPO，到底是泡沫还是风口？或许只有等上市钟声敲响的那一刻，才能初见分晓。
互动时刻：你觉得 Bullish 上市后会像 Circle 一样暴涨吗？评论区聊聊。
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